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    作者:admin 时间:2019-06-10

    油脂仍然存在逆风而上的机会

    油脂仍然存在逆风而上的机会

        前期阿根廷减产话题升温,推动及粕类价格重心走高,油脂却未能借势而上,自身基本面较差是主因。   在供应端,伴随全球蛋白需求的飞速增长及油脂需求增速的放缓。

    近几年,全球饲用需求量以年均5%的速度增长,而需求增速只在3%徘徊。

    在蛋白需求成为压榨主要驱动的情况下,油籽减产对压榨的影响较小,但油脂的产出随着蛋白产出的增长而增长,油脂市场进入被动累库状态。

    除此之外,东南亚产量持续恢复,全球油脂供应充裕。

      在需求端,植物油的食用消费受到人口及收入水平的制约,增速有限。

    当前,全球人口增长已过高峰期,收入对植物油消费的边际提振效应下滑。 相比之下,工业消费更有潜力。 伴随着国际能源价格的持续上行以及人类对可再生能源需求的增长,生物柴油产业再度迎来发展的黄金时期。 未来,植物油消费的增长关键将落在工业消费,尤其是生物柴油用量上。

      政策利于生物柴油生产  政策的引导和利润的高低对生物柴油产量及需求起到关键性作用。

    政策包括鼓励生物柴油产业发展或强制掺混的内容,例如美国给予生物柴油掺混商的1美元/加仑税收抵免、EPA对生产及掺混商的强制掺混量要求、印尼的B20计划等。

    利润则主要包括生物柴油的生产利润及掺混利润。   政策与利润共同影响生物柴油产量,在不同的情况下,二者的影响有主次之分。 当原油价格处于低位时,生物柴油行业的生产及掺混处于亏损状态,生产严重依赖于补贴及强制掺混政策的执行,此时政策对产量起主导作用。 而当原油价格处于高位时,在利润的驱动下,企业更多的就是主动性生产,商业掺混量也随之增加,此时利润重新通过市场化手段对生物柴油产量起主导作用。

    这时,作为生物柴油原料的油脂,其需求相应增加,进而对价格形成提振。   原油价格与生物柴油产量之间存在着明显的正相关关系,这种相关性在2015年原油价格处于高位时更为紧密。

    根据计算,2003—2014年,美原油价格与美生物柴油产量的相关系数为,而随着2015年原油价格的大幅下挫降至不足。 究其原因,原油价格低位时,利润对产量的调节作用减弱,政策效应占上风。

    这也从侧面佐证了上述观点。

      当前,相关的产业政策对生物柴油生产较为有利。 继年初印尼将生物柴油补贴范围扩展至采矿业后,印尼政府正测试将生物柴油掺混率提高至30%,预计将带来80万—100万吨的生物柴油消费量。 根据EPA最新公布的可再生能源掺混标准草案,到2020年,生物柴油法定掺混量高达亿加仑,较市场预期的21亿加仑高出近16%。   利润水平已经升至高位  国际常用的生物柴油生产监控指标主要包括POGO和BOHO。 其中,POGO为与柴油之间的价差,BOHO为与燃料油之间的价差。 这两个指标被广泛应用于生物柴油及下游中间馏分油市场,分别表示/投料与汽柴油市场的价格比较。 POGO(BOHO)价差缩窄,表明使用()生产生物柴油的成本将向汽柴油成本靠近,若PME(SME)生产成本低于汽柴油价格,则生物柴油的产量将在利润的驱动下自由增长,而掺混对生产的影响减弱。   因价格低廉,用于生产生物柴油更为合算。

    一般来说,POGO低于BOHO,意味着当原油价格自低位反弹时,用生产生物柴油最先出现正利润,之后才是和。

    故而,原油走强初期,价格的升势往往最明显。   6月22日的OPEC会议达成100万桶/日的名义增产协议,但因近期产量下降的国家很难达成产量配额、其他产油国可能无法填补其留下的缺口,实际增产幅度预计在60万—80万桶。 虽然增产不是利好,但利空已基本在预期中提前兑现。 美国加紧对伊朗进行制裁,敦促盟国停止进口伊朗原油,近期,原油市场运行重心上移,以至于POGO、BOHO价差收窄。 POGO价差重回5月中下旬的低位,有助于改善PME掺混利润。   各国在生产生物柴油时充分利用本土优势,主产区欧盟主要以为原料;美国盛产,生产柴油的主要原料为大;在最为丰富的东南亚,制造生物柴油的主要原料为。   生物柴油的生产利润核算与其他产品类似,无外乎产品收入减原料投入成本及固定成本。 对于生物柴油的生产来说,原料为各类油脂(包括、、、油、动物油脂、废弃的餐饮油等)及甲醇,产出为生物柴油及副产品甘油。

    因生物柴油及投入原料价格的波动,生产利润也处于不断变化中,需对其进行核算及监控。   根据EIA公布的2017年美国生物柴油产能分布,发现美国的生物柴油产能遍布超半数国土。

    其中,爱荷华州、密苏里州、德克萨斯州、加利福尼亚州产能最多。

    在这些州中,爱荷华州为美豆主要产区,产量占比高达14%,而在生物柴油产能方面,该州拥有11个加工厂,年产能高达亿加仑。

    及生物柴油生产集一身,令爱荷华州的SME生产成为典型,下文的利润核算即以该州的加工厂为例。   对于典型的SME加工厂来说,每生产1加仑SME,需要投入磅、磅甲醇及7立方英尺天然气,可得磅副产品甘油,其他可变成本为美元/加仑,固定成本为美元/加仑。

    在对其进行具体的生产利润核算时,生物柴油、报价来源于USDA,甲醇报价来源于Methanex,天然气报价来源于EIA,其他可变成本主要为人工及水电费,甘油报价取美元/磅。

    代入数据,即可计算得出典型的SME加工厂的生产净利润。

      对于爱荷华州的加工厂来说,2017年年初以来就拥有一定的正向生产利润,2018年1月以来伴随着美的走弱及原油的走强(BOHO价差走缩)迅速升高,2018年2—5月,利润水平已经上升至2015年以来的高位。

      生产利润的增厚直接激励了生物柴油的生产及美的使用。 EIA的数据显示,2018年3月,美国生物柴油产量为亿加仑,环比增长17%,同比增长27%;2018年1—3月,美国生物柴油产量为亿加仑,同比增长%。 生物柴油中的使用数据显示,3月,使用量为亿磅,环比增长26%,同比增长69%,达到历史最高位。

    从用于生物柴油生产的比例来看,3月,美国产量为亿磅,其中有亿磅用于生产生物柴油,由此得出用于生物柴油的比例为%,环比上升约%。 在高利润的刺激下,美国生物柴油的生产仍会维持高位。

      总体来看,当前,油脂市场虽受库存高企及增产的压制,但在原油市场走强的基础上,生物柴油需求可期,其将成为提振油脂走势的潜在利好。

    中长线来看,低位的POGO及BOHO价差有望通过生物柴油市场对油脂价格形成支撑,除非原油价格大幅回落,否则油脂继续下探的空间有限。

    后期重点关注原油价格走势。

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